国元证券：给予西部超导买入评级

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国元证券股份有限公司马捷近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《事件点评：战略签约助力技术革新，超导磁体有望快速放量》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为75.36元。

西部超导(688122)　　事件： 2023 年 6 月 5 日，晶盛机电和西部超导在西安举行了战略合作签约仪式。 晶盛机电推出的第五代光伏低氧单晶炉，将大规模运用于半导体领域的超导磁场技术导入光伏领域， 为光伏 N 型高效率电池奠定了材料基础。　　点评：　　战略签约带来强强联合， 超导磁体技术助力行业升级　　据公司公告， 西部超导自主研发了国内第一台专门用于磁控直拉单晶硅的高磁场强度超导磁体，传导冷却类型 MCZ，已实现批量出口。 MCZ 是目前国际上生产 300mm 以上大尺寸半导体级单晶硅的最主要方法。晶盛机电此次推出的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域，在拉晶炉中加入磁场模块 (MCZ 技术)，通过引入磁场，可有效抑制硅熔体热对流，降低氧的形成和传输，从而降低晶体中氧含量。打开了低氧 N 型晶体生长的工艺窗口，消除同心圆与提高少子寿命，拓宽了有效电阻率范围，随着 N 型渗透率的提升，硅片质量及生产技术需要新的升级。 两家公司战略签约，将进一步加强和巩固双方在各自领域的技术优势和竞争力，加快超导磁场产能供给，持续推动光伏技术革新，助力全球新能源产业发展。　　一季度业绩增速放缓利润下滑，影响因素将释放殆尽　　2022 年公司实现营业收入 42.27 亿元，同比增长 44.41%。其中高端钛合金、超导产品、高温合金业务营收分别为 32.09 亿元、 6.23 亿元、 1.81 亿元，占总营收比重分别为 75.92%、 14.79%、 4.29%。公司全年毛利率39.45%，同比下降 1.38%，主要受到原材料价格上涨影响和产品结构变动影响。 2023 年 Q1 公司实现营业收入 9.22 亿元,同比增加 3.93%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比减少 3.13%，主要受原材料价格波动、产品销售、客户确认节奏等多因素影响。 2022 年海绵钛等原材料涨幅较大，对成本影响比较明显。目前海绵钛价格较为平稳，维持在 7 万元/吨左右，较年初价格 7.7 万元/吨略有下降，从长期来看，国内海绵钛的产能充足的，海绵钛价格将保持稳中下降态势。公司在产业链中处于上游，受行业特点所限，回款周期较长， 公司去存货速度减慢。目前公司在手订单较为饱满，存货增加、生产规模扩大，生产经营正常。　　国内唯一低温超导线材商业化生产商，构建公司第二增长曲线　　据公司公告， 公司是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业，也国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业。目前公司 NbTi、低温超导线材已在医用 MRI 及高场用超导线方面实现量产，并已向 GE 和 SIEMENS 等国际厂商批量供货，成功打破国际垄断。 核聚变用高性能 Nb3Sn 超导线打破国外垄断，形成批量供应。同时，公司已开始向 CFETR项目( 聚变堆主机关键系统综合研究设施)供货，该项目的需求未来空间较大。公司通过参与国家项目开展相关产品的研发创新，大力推进精益管理，不断降低产品制造成本，使公司超导产品的毛利率得到了提升。预计未来磁体、超导线以及医院工程三块将超预期快速发展，中长期产品占比会提升。　　C919 成功商飞带动国产大飞机放量，军机列装加速带动钛合金需求　　国家安全及地区局势等需求加速军备升级和扩充，换装及列装需求将进一步推动军用高端钛合金需求，目前第四代军用战机和拥有自主产权的涡扇发动机的钛合金使用量已大幅提高，但我国高端钛材供应集中在国外，存在进口依赖。 2023 年 5 月，国产大飞机 C919 成功商飞，支线飞机 ARJ21-700 已于 2016 年完成首航，仅以二者现有订单为例，预计国产民机放量将带来近 3 万吨钛合金需求。根据中国商飞预测， 2041 年中国客机数量达到 10007 架，较 2021 年增长 170.8%， 未来二十年，预计将有 9,284 架飞机交付中国市场。公司是国内高端钛合金棒、丝材的主要供应商之一，拥有近万吨的钛合金产能，核心技术已达行业领先水平，三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。 我们预计，受航空结构件整体化技术及钛棒材规格范围不断增大等需求影响，军机换装列装+民机放量将推动航空钛合金需求快速提升。　　新型航空发动机定型，高性能高温合金国产替代需求迫切　　公司高温合金产品以变形高温合金为主， 持续紧盯“两机”用高性能高温合金材料需求， GH4169、 GH738 等典型高温合金在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。目前多个牌号高温合金大规格棒材获得某型航空发动机用料供货资格(航空材料的开发均为通过参与军工配套项目的形式进行，企业的产品经过严格的试用程序成为供应商后通常不会轻易更换)。同时承担航空发动机、燃气轮机等高端装备用高温合金的研制。国产高温合金材料在纯净度、均匀性、批次稳定性及生产成本等方面较国外高温合金存在一定差距，随着“两机”重大专项的逐步实施，高温合金质量提升及进口替代需求迫在眉睫。 目前，公司高温合金处于饱和生产状态，伴随着在建项目落地， 2023 年底产能将大幅增加，公司将受益于技术资格认证壁垒+产能释放双重优势。　　研发投入持续增长，产品技术领先和市场需求双轮驱动　　2022 年公司投入研发 2.54 亿元，同比增长 36.78%，新获得专利及软件著作权 72项。一方面，公司依托现有的实验室、科研中心等研发平台持续走科技成果产业化的自主创新之路，加强开展产品研发，持续保持并扩大技术领先优势。另一方面，公司研发成果直接应用于或指导生产，减少了科研成果转化环节，大大缩短了新产品的开发、生产周期，有利于迅速占领市场公司核心技术团队长期稳定。　　定增项目逐步落地，产能增长步步为营　　2022 年 1 月公司通过定向增发募集资金 20.13 亿元，用于扩充钛合金、高温合金、MRI 用超导线材产能，并建立超导创新研究院、超导产业创新中心。其中，高性能超导线材产业化项目预计 2023 年末投产，将为公司新增 1250 吨 MRI 用超导线材产能。高性能金属材料项目预计于 2024 年全面投产，投产后将为公司新增高端钛合金产能 5050 吨/年、高温合金 1500 吨/年。　　投资建议与盈利预测　　随着公司三大业务布局的日益完善，军机换装列装和民用飞机放量对钛合金需求保持高景气趋势； MRI 低温超导市场缺口大， 公司超导业务份额快速提升，战略签约带来强势利好； 新型航空发动机定型及高性能高温合金国产替代需求带来高温合金市场增量， 同时配合扩产项目逐步落地，产品规模效应进一步显现，毛利率持续提升。预计 2023-2025 年， 公司归属母公司股东净利润分别为： 14.38、 18.15 和 22.51 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为： 2.21、 2.79 和 3.46 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 34.48、 27.31 和 22.03 倍，给予公司“买入”的投资评级。　　风险提示　　原材料价格波动、募投项目进展不及预期、装备列装批产不及预期、研发进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券郑小霞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.98亿，根据现价换算的预测PE为25.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为110.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部超导(688122)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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